Olivier Langlois St-Laurent

Les Futures (ou contrats à terme) sont des contrats financiers entre deux parties, qui scellent la transaction d’un sous-jacent (une marchandise, par exemple), à une échéance plus ou moins éloignée dans l’avenir et à un prix convenu d’avance. Ces Futures sont des produits dits “dérivés”, car leur valeur dépend de celle du produit sous-jacents amené à être acheté ou vendu à échéance.

Initialement, les contrats à terme étaient surtout utilisés pour bloquer un prix d’achat ou de vente d’une marchandise réellement livrée à échéance, comme une sorte d’assurance contre une éventuelle variation des prix pouvant s’avérer défavorable. Aujourd’hui, les investisseurs utilisent surtout les Futures pour spéculer sur la valeur du sous-jacent, en faisant « rouler » le Future avant sa date de livraison.

Comme il y a des contrats avec des échéances pour chaque mois de l’année, il est possible de tracer une courbe des Futures qui relie toutes les échéances.

Voici une courbe habituelle sur le baril de pétrole :

Source: Bloomberg.com

On peut voir que la courbe est ascendante. Nous pouvons déduire que payer pour un baril de pétrole qui nous sera livré dans 6 mois coûte plus cher que d’en acheter un maintenant. Plusieurs facteurs entrent en jeux, mais le principal dans ce cas-ci est qu’il faut prendre en compte le coût d’entreposage pour les 6 mois.

On dit que cette courbe est en situation contango ou report. La situation en contango est celle que l’on retrouve le plus communément sur le marché des Futures, notamment dans le cas des marchandises non périssables. Elle signifie que l’offre actuelle est supérieure à la demande. Des frais d’assurance plus élevés peuvent aussi expliquer une situation en contango, tout comme des incertitudes économiques, politiques, ou plus simplement liées aux stocks futurs.

Le contango est la raison principale pour laquelle les FNB basés sur des contrats Futures ne sont pas de bons investissements long terme (C’est le cas du nouveau FNB BITO sur le Bitcoin ou le VXX sur le VIX). L’investisseur qui possède le contrat actuel devra « rouler » sa position à celle du mois suivant à un prix plus élevé, ce qui cause une perte, si le sous-jacent ne monte pas assez rapidement ou reste stable.

Maintenant, regardons les courbes récentes des Futures sur le baril de pétrole et quelques autres commodités (maïs, blé, charbon).

Source: https://www.barchart.com/futures/quotes/LQ*0/futures-prices

Le backwardation est la situation inverse au contango : ce terme désigne la situation dans laquelle le prix d’un Future proche de son prix spot (le prix  actuel du sous-jacent) est supérieur au prix de ce Future à une échéance plus éloignée. Le terme “deport” est également utilisé pour décrire cette situation.

La situation de backwardation n’est pas “normale” dans le cadre du marché des matières premières puisqu’elle suggère que l’offre est inférieure à la demande. Plus précisément, une situation de backwardation peut s’expliquer par une offre insuffisante à court terme entraînant inévitablement une demande de livraison directe plus importante.

Une telle situation peut être causée par l’aspect saisonnier de certaines marchandises périssables. Pour les matières premières-monnaies comme l’or et l’argent, dont les stocks sont assurés pour plusieurs décennies, une telle situation ne se produit presque jamais. Lorsque cela arrive, comme sur l’argent en février 2021, il faut se poser des questions.

Le backwardation représente donc une rupture dans l’équilibre à court terme entre l’offre et la demande du produit sous-jacent. Comme il ne s’agit pas d’un seul domaine qui est dans cette situation, mais plusieurs, on peut tirer une conclusion qu’il y aurait présentement un syndrome de course à l’approvisionnement qui expliquerait l’inversion des courbes d’une multitude de commodités.

par Olivier Langlois-St-Laurent, conseiller en placement adjoint

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Cette information a été préparée par Pascal Charpentier qui est un conseiller en placements et gestionnaire de portefeuille pour iA Gestion privée de patrimoine inc. Les opinions exprimées dans le présent article sont celles du gestionnaire de portefeuille uniquement et ne reflètent pas nécessairement celles de iA Gestion privée de patrimoine inc. iA Gestion privée de patrimoine inc. est membre du Fonds canadien de protection des épargnants et de l’Organisme canadien de réglementation du commerce des valeurs mobilières.

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