Il y a deux semaines, j’ai visionné l’assemblée annuelle des actionnaires de Berkshire Hathaway, qui est depuis 3 ans mis en ligne par Yahoo finances. Le vidéo met en vedette Warren Buffett et Charlie Munger, qui répondent à plus de 60 questions pendant une période de près de 6 heures d’assemblée. Une question en particulier a retenu mon attention, celle de Bradley Ritchie, que voici:
Bradley Ritchie : « Warren, Charlie et vous avez été des critiques sévères des établissements d’enseignement. Que pensez-vous des titres académiques et des programmes en finance ?
Warren Buffett : « À choisir entre les meilleurs gradués des plus prestigieuses écoles de finances ou quelqu’un d’intelligent qui aurait intégré de façon innée les principes énoncés dans le chapitre 8 de L’investisseur intelligent, de Benjamin Graham, je prendrais cette dernière personne.
Cette réponse percutante m’a donné l’idée de vous faire un résumé personnel de ce chapitre incontournable de la finance. Juste avant, je poursuis avec la suite de la réponse à Monsieur Ritchie:
Warren Buffett : « J’ai été chanceux d’avoir de grands professeurs, dont Charlie, qui est à mes côtés. Chaque occasion que vous avez de rencontrer quelqu’un qui vous apporte de nouvelles connaissances afin d’élargir vos compréhensions vous rend meilleur et vous devez en tirer le maximum.
Charlie Munger : « Tu as connu Benjamin Graham. Il était non conventionnel et très intelligent. C’est ce qui t’a attiré en lui. Et tu as réalisé que sa méthode fonctionnait et que tu pourrais faire beaucoup d’argent en étant assis sur ton derrière. Bien entendu, tu t’es converti sur le champ.»
Warren Buffett : « Ça m’attire toujours aujourd’hui ! »
Voici donc quelques extraits choisis et librement traduits du chapitre 8 de The Intelligent Investor Revised Edition de Benjamin Graham, de 1972, pages 188 à 214.
Les investisseurs doivent accepter que les actions fluctuent beaucoup et qu’ils doivent donc se préparer psychologiquement à cette éventualité inévitable. Ces variations permettent de faire des achats et des ventes avec des profits. Inévitablement, il y a un danger important pour que les investisseurs développent un comportement de spéculateur. Il est facile pour moi de vous dire de ne pas spéculer, mais il sera très difficile pour vous de l’appliquer. Lorsque vous transigez, vous devez faire la distinction entre synchroniser le marché et transiger en fonction du prix. Dans le premier cas, vous essayez tout simplement de faire un profit sur la variation, tandis qu’en fixant le prix que vous voulez payer, votre objectif est d’acheter des actions qui se transigent sous leur juste valeur, et de les vendre lorsqu’elles sont au-dessus de leur valeur. Nous sommes convaincus que l’investisseur intelligent arrivera à d’excellents résultats avec cette dernière méthode tandis que celui qui essaie de capitaliser sur les mouvements deviendra un spéculateur qui aura des résultats incertains.
« Le spéculateur veut faire des profits rapides et l’idée d’attendre lui répugne. L’attente fait pourtant partie de l’ADN de l’investisseur. »
La majorité des investisseurs sont incapables de gérer les mouvements importants de leurs placements, et sont par conséquent incapables de bénéficier des fluctuations ; ils en sont seulement les victimes. Le développement du marché au cours des dernières décennies a rendu les investisseurs dépendants du cours des prix cotés. Conséquemment, ils ne se considèrent plus aujourd’hui comme des propriétaires d’entreprises, mais comme des propriétaires d’actions.
Toute la structure de cotation du marché contient une grande contradiction : plus une compagnie est prospère et célèbre, moins le prix de son action a de liens avec ses fondements. La renommée propulse les prix qui dépassent alors leur véritable valeur, et la valeur de ses titres devient dépendante de l’humeur des marchés. Cela engendre un des grands paradoxes du marché : plus une compagnie a de succès et de reconnaissance, plus son action est sujette à des variations importantes. Ces titres se transforment alors en positions spéculatives. Pour la plupart des gens, il serait préférable que les actions ne soient pas cotées sur les marchés. Cela leur éviterait des angoisses inutiles causées par les erreurs de jugement des autres.
« Le marché a souvent complètement tord et l’investisseur avisé peut tirer parti de son inefficacité flagrante. Mais la confusion qu’une descente injustifiée amène déstabilise la majorité, et ce qui devrait être un avantage se transforme en désavantage aux yeux des gens. »
Il y a un avantage psychologique à détenir des parts de compagnies qui ne se transigent pas au marché. Pendant les années 30, le détenteur de titres privés qui continuait à toucher ses rétributions pouvait se convaincre plus facilement que la valeur de ses placements s’était maintenue puisque les prix n’étaient pas affichés. Bien que le marché vous permette de liquider en tout temps vos positions, il est plutôt capricieux et sensible. Il propose parfois des prix qui ne sont rien de moins que stupides. Il est donc essentiel de vous forger votre propre opinion sur la valeur des actions au lieu de vous fier à ce que le marché affiche tous les jours. Construisez votre jugement en vous basant sur les rapports financiers détaillés des entreprises. Vous ne devriez jamais acheter une action tout simplement parce qu’elle a monté, ni la vendre tout simplement parce qu’elle a descendu. Retenez que le marché donne souvent de fausses pistes. Ainsi vendre tout simplement parce que le marché a baissé peut souvent être un mauvais indicateur. Votre perception peut tout aussi bien être erronée que juste. Il est donc préférable de porter attention aux résultats d’opérations des compagnies qu’aux impressions généralisées. Ne jamais oublier que le marché peut exiger de votre part une très longue attente et qu’il est maniaco-dépressif, c’est-à-dire qu’il n’évalue pas les prix des compagnies de la manière qu’un évaluateur de compagnies privées s’y prendrait pour évaluer.
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Cette information a été préparée par Pascal Charpentier qui est un conseiller en placements et gestionnaire de portefeuille pour l’Industrielle Alliance Valeurs mobilières inc. Les opinions exprimées dans le présent article sont celles du gestionnaire de portefeuille uniquement et ne reflètent pas nécessairement celles de l’Industrielle Alliance Valeurs mobilières inc. Industrielle Alliance Valeurs mobilières inc. est membre du Fonds canadien de protection des épargnants et de l’Organisme canadien de réglementation du commerce des valeurs mobilières.